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基金经理一周观点(20200113)

时间:2020-01-13

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2019年末市场呈现“周期搭台,成长唱戏”的特征。一方面,PMI显著改善、外部环境回暖等增强经济短周期复苏的预期,周期等板块估值修复;另一方面,2020年成长景气度较消费占优,电子等板块投资者抢跑布局,食品饮料滞涨。进入2020年,创业板指跑赢沪深300指数,医药生物、家用电器等景气度高的板块同样获得超额收益,市场特征有一定变化。我们认为,目前“春节躁动”不仅是预期阶段的单纯“拔估值”,“业绩验证”同样重要。我们判断,1季度市场交易中枢将上移,结构上科技主线更具扩散效应,主板机会集中在景气度延续和长线资金偏好的品种,包括可选消费、地产竣工链以及周期龙头。

    近期宏观线索偏暖,市场大势稳。其一,专项债发行提速增效。2020年首批发行的专项债中无棚改和土储专项债,投向基建领域的占比明显提升,预计基建增速较去年同期回升3%左右;其二,2019年12月PMI新出口订单指数录得50.3,时隔1年半首次站上荣枯线。随着外部经济短期企稳、前期人民币实际汇率下行、新关税不再加征等积极因素现显,出口产业链回暖将带动制造业补库存,制造业投资增速具备向上动能;其三,2019年12月通胀数据显示,CPI与PPI之差开始收敛,主因生猪保供应和油价中枢上移。这意味着通胀对货币政策的制约边际下行,同时企业盈利底部确认,该组合对股市有利。

    科技主线更具扩散效应,挖掘中小市值成长股。从策略角度看,创业板方向2020年的显著优势毋庸置疑:第一,新科技周期以及前期商誉减值风险的释放开启创业板新一轮盈利周期,2020年创业板可能越涨越便宜,盈利增速也将较消费等方向有一定优势。目前市场一部分投资者担忧成长方向预期透支。截至1月10日,创业板指2019年度预期市盈率为39.6倍(根据Wind一致预期),处于2010年以来22%分位。而沪深300这一数值在49%分位,创业板估值具备相对优势。第二,市场对新一轮并购重组和再融资周期预期积极。包括定价基准日放松、折价比例下调等再融资新规修订将提升机构投资者参与热情。从2013年-2015年的历史经验看,成长板块并购重组因产能周期较短等原因,较其他板块能更快兑现业绩。5G、新能源等方向周期向上也将催化一二级市场联动。

    主板机会重视景气度向上和长线资金偏好的品种。当前,市场对经济企稳有共识,但对持续性和弹性存在很大分歧。国内方面,转型逻辑下,市场对尚处周期高位的房地产向下风险有较大担忧;2019年各部门宏观杠杆率并未显著回落,2020年还本付息的压力仍较大,传统部门投资意愿难有大幅回升。海外方面,从中期趋势看,美国经济向下动能并未减缓,美欧日央行的货币政策空间不足,外部需求改善的持续性存疑。因此,周期、金融等板块估值修复的空间不足。本次春季躁动中,券商并未扛起大旗,也表明市场认为2020年的机会大概率是结构性的。我们认为,主板机会应关注盈利确定性品种以及对长线资金偏好的低估值龙头。从2019年报业绩预告(目前披露率仍较低)看,医药生物、家用电器、轻工制造、元件、传媒等方向盈利趋势向上或持续高景气,其中不乏受益于地产竣工周期等的主板板块。从资金偏好的角度,2020年美元指数走弱等逻辑将显著增加新兴市场对外资的吸引力,外资将同国内长线资金一道,填补海内外估值比较下具备优势、股息率较高的周期龙头,这些龙头集中在建材、建筑、化工、造纸等板块。



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1.2019年9月国常会提出,新增提前下发明年专项债额度;同年11月,财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,要求各地要做好专项债发行使用工作,早发行、早使用,确保明年初即可使用见效。伴随着政策的强力推动,今年1月初地方政府专项债发行也迎来了高峰。今年1月2日,河南和四川率先开始发行专项债,发行时点早于去年开始发行时间1月21日。据统计,截至1月9日,共有19个省、自治区、直辖市、计划单列市披露1月份计划发行新增专项债规模达6064亿元。

 

2.1月9日,国家统计局发布了2019年12月份全国CPI和PPI数据。从数据来看,去年12月份CPI涨幅稳定,PPI降幅收窄。从环比看,CPI由去年11月份上涨0.4%转为持平。其中,食品价格由上月上涨1.8%转为下降0.4%,影响CPI下降约0.08个百分点。食品中,随着生猪生产出现积极变化,中央和地方储备猪肉陆续投放,进口量有所增加,猪肉供给紧张状况进一步缓解,价格由上月上涨3.8%转为下降5.6%,影响CPI下降约0.27个百分点。

 

3.经济参考报报道,新兴产业、科技创新企业正在成为金融活水浇灌的重点。2020年一开年,银保监会、证监会等部门已经进行相关政策部署,积极开发支持战略性新兴产业、先进制造业和科技创新的金融产品,以及全面深化新三板市场改革。与此同时,一些地方层面的政策也从2020年起开始正式实施,旨在助推金融机构资金流入科创产业。

 

4.关于将进一步完善双积分制度,工信部部长苗圩称2019年7月和9月,工业和信息化部两次就《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案公开向社会征求意见,拟于近期发布。此外,还将推动落实促进汽车消费政策。将配合出台稳增长、促销费的相关政策措施,还将牵头研究促进制造业稳增长的政策措施。      

 

5.美国2019年12月季调后非农就业人口增14.5万人,预期增16.4万人,前值由增26.6万人修正为25.6万人;12月失业率为3.5%,预期为3.5%,前值为3.5%。美国12月平均每小时工资同比增2.9%,预期增3.1%,前值增3.1%;环比增0.1%,预期增0.3%,前值增0.2%。12月美国新增非农就业主要贡献来自于服务业,新增14.0万。制造业新增就业再度转负至-1.2万人,较上月大幅回落,继续拖累非农就业。



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    风险偏好上来看,当前中美贸易谈判即将签署协定,全球权益市场的风险偏好修复形成较强一致预期。流动性方面,虽然短期受“猪通胀”的影响,货币政策空间有限,高估值板块的估值扩张将在一定程度上受阻,但11月以来猪肉价格已经连续回调,能繁母猪存栏环比变化率正在改善,这意味着未来猪肉供给潜在扩张,货币政策也不太可能收紧。虽然在19年底,市场低估值方向如金融地产周期价值等有所表现,但是目前国内外环境整体积极,中国经济阶段企稳改善,我们判断科技成长在今年的盈利增速预期弹性依然好于金融地产周期等。结合当前市场环境是风险偏好与流动性预期俱佳,我们从风险偏好、流动性预期、景气弹性预期三个维度考虑,中长期上仍然看好大科技和大消费两条主线。我们判断科技(电子、传媒等同时具备盈利的“基本面”和5G的“产业逻辑”)和必需消费(食品饮料/休闲服务的利润率/周转率驱动ROE抬升)的逻辑仍将是市场追寻的主流。因此我们将重点关注相关板块业绩优秀的公司,择机参与市场投资。


【债市观察】

    本周央行未开展逆回购操作,公开市场净回笼资金500亿元。周一全面降准落地,释放资金约8000亿元,央行公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平。周内市场资金面有所收敛,但整体仍较宽松,短端资金价格上行明显,其中短端隔夜和7天利率分别较上周末上行61BP和32BP至1.85%和2.58%;中长端14天和21天利率分别较上周末上行6BP和下行17BP至2.53%和2.52%。受人民币快速升值,12月价格指数同比增速小幅低于预期以及中东局势引发市场风险偏好调整等因素的影响,周内债券收益率曲线呈陡峭化下行走势,短端收益率下行幅度大于中长端,隐含税率变化不大,信用利差有所走阔,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债收益率分别收于2.27%、2.68%、2.86%、3.03%和3.08%,分别较上周末下行17BP、8BP、8BP、5BP和6BP;1年、3年、5年和7年的AA+中期票据收益率分别收于3.14%、3.48%、3.96%和4.38%,分别较上周末下行10BP、7BP、5BP和持平。本周东海祥瑞A净值为1.114,较上周末上行0.09%;东海祥瑞C净值为1.096,较上周末上行0.18%。东海祥利净值为1.0136,较上周末上行0.07%。

周内债券收益率曲线呈明显的牛陡走势,期限利差进一步走阔,反映了当前资金面的宽松以及市场关于后期短端政策性利率进一步下调的预期。近期,随着宏观经济政策逆周期调控力度的加大,经济出现了部分企稳回暖的迹象,资本市场风险偏好明显回升,但在宽松的资金面推动下,债券市场收益率仍呈震荡下行走势。考虑到需求端持续改善的动力尚未形成,后期国内有效信贷需求的释放将较缓慢,债券利率仍处于下行周期之中,建议积极把握债券市场的机会。


周刊数据截止时间:2020年1月10日


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